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2013年7月6日星期六

“六月钱荒”――央行之“操纵”与反操纵

本文作者为岷江金融研究机构江勋。 文章内容主要基于目前已公开的信息,仅作参考。

2013年6月,将成为中国的重要分水岭。

从诸多方面讲,比如经济结构、社会结构、金融结构、货币体系等,近十年来形成的顽固历史惯性,正被强制性的改写。当然,这并不 轻松,不是一朝一夕迷人眼。不过所谓中国事,要么是一万年,要么是一万年太久只争朝夕。事实上,中国正在进行的,就是一场与时间赛跑的游戏。

这场流动性危机是如何蔓延的?我们想我们不打算再来重复。我们关心的是,这场危机是否有一种本质,以及是什么?

另一个央行

央行已经不再是原来的央行。

就从这一个月开始,央行的地位、声誉、信用、效率,都将获得重估。对圈子里很多人来说,这个月,中国央行的言行举止,变得陌 生。

我们先来看看央行怎么做和怎么说。

5月底到6月初,货币市场的紧张气氛开始显露――一 般来说,6月也常常是中国金融市场最紧张的月份。因为,在5月底――7月初的区间,大量的基础货币面临着回收。其中最主要的包括企业所得 税的集中缴存(基础货币通过财政存款的形式,回归央行系统)、存补交款准备金、银行分红等。2010年来,揽存冲时点成为一个日愈激烈的 变量,并随之衍生出巨量的理财产品到期兑付问题。理财产品假定8万亿,超短期2-3万亿,集中在年中到期,  该项资金缺口将达一万亿。

今年,另一个正变量成为负变量,即外汇占款(央行用来购买外汇的人民币金额)的急剧下降。在4月份,央行、商务部和海关,集中 解决热钱的跨境套利,并且出台了异常严厉的外管局20号文。5 月份的外汇占款从4 月份的人民币2940 亿元和一季度的每月4050 亿元大降至670 亿元。

热钱的迅速萎缩,实际上让2013年5月的资金面变 得前所未有的严峻。在情理上,央行应心知肚明。

但是巨量到期央票的加入,让央行的对冲变得左右为难。5月最后一周,净回笼170亿。6月第一周,端午节前几天,银行间资金市 场持续飙升,市场资金面空前紧张,上海银行间同业拆放利率(Shibor)一路狂飙,隔夜Shibor从6月5日的4.62%涨到6月8日 9.58%的罕见历史高位,涨幅超过了100%,在公开市场,央行净投放超千亿。

看起来,经过试探,央行对吃紧的资金面开始响应。但是,是什么事情导致央行在接下来一周内表现得如何"冷漠"?

那一周,一些国有大行的高管跑出来呼吁降准,央行没理睬,并且连公开市场操作也干脆停掉了。6月8日成为一个转折点。我们从一些渠道获得的消息指,当日,央行通知一些一级 交易商就一些央票和回购业务询量,但是当日其中有大行即将部分资金拆借给一家中小银行,其方式正是央行近来非常忌讳的票据买入返售。这激 怒了央行,因为这不过是在最恰当的时候以最恰当的方式证明,增量宽松的货币,会旋即被商业银行用于表外加杠杆。

值得注意的是,这一段时间央行一反常态只做不说。而6月8日最重要的信号是,李克强总理发表讲话,"盘活货币信贷存量,控制增 量"。应该理解为,央行的行为获得了中央支持。――有些人认为央行这么干导致银行实际利率飙升,反而导致钱进不了实体经济,因此是跟中央对着 干,所以后面会妥协,这不免迂腐。

后面一周的事情我们都已经熟知。

我们从2010年以来长期战略性看空中国股市,最根 本的原因,就是中国的流动性结构太过于畸形,资本市场没有丝毫的竞争力。本轮暴跌,机构蜂拥赎回权益资产,足可见之。 关于该问题,我们后面再细说。

从了解的情况看,银行系统的抵抗是显然存在的。这表 现在一些国有大行在之后削减了在拆借市场的头寸。两相僵持,加剧了银行间拆借利率和拆放利率飙升到离谱的地步。事后, 我们还看见了姜建清通过路透表态,并且他委婉的批评央行没沟通好。

央行在17日下发了《关于商业银行流动性管理事宜的函》,强调"流动性总体处于合理水平",并"激活存量",仍然不说话。拆借 利率飙升到那么吓人的地步,央行也不说话。但是股市崩盘的时候,央行才勉强站出来。

央行为什么不愿意公开来说呢?为什么又要通过中央来 隔空喊话?

所谓,名不正则言不顺,言不顺则行不正,故而有名无实。在一行三会的制度框架中,央行的角色这几年越来越尴尬,虽然排在最前 面,但恐怕名过其实。民间经常会质疑中国央行的流动性管理能力,而较少会质疑银监会和证监会的作为。人们总是以结果论,这很正常,不过货币的 问题必须动态的和历史的来看。

2010年之后,央行的数量化货币监控系统的压力陡增。2011年,央行被迫做出调整,抛弃新增信贷规模指标,提出笼子更大的 "社会融资总量"的新概念。但是2011年、2012年这两年,几乎就成为央行调控失效的两年,2011年央行厉行紧缩,其结果是加剧了金融 脱媒,货币市场开始崛起,信托风光无两。2012年,边缘化的证券系统捉急的信托化,导致M2百万亿。流动性增速和经济增速之间缺口不断扩 大。2013年上半年趋势加速直至呈背离之势。更重要的是,房地产问题,收效无几,矛盾丛生。

如果中央要问责,央行肯定先检讨。但实际上,这两年 是银行系统和证券系统创新性抵抗央行的结果,同时央行可能也尚未做好应对新的金融革命的准备。结果是,一行两会之间,从2012年的一些 表征看,恐怕谁都没法说服谁。也就是在此之间,一度酝酿一个统一的金融监管机构,现似已破产。

但是从实际操作看,银行系统和证券系统这两年的创 新,又很大程度上变成对既得利益板块的利益输送。这是问题的关键,可能正是这个原因促使高层下决心,授权央行采取特别行动。 这个特别行动应该是一个战略系统的构成部分,这个战略的启动应该在几个月前,包括,为什么要从司法系统入手查处债市黑幕,倒逼银行和证券系统 收手。

所以此次,央行不能说,亦不想说,亦不好说。为什么不好说呢?后面我们会讲到。直到央行担心过杀股市,才发声明,但市场竟又马 上解读为妥协。这种解读才这真是不妥协。

总之,彼时市场相信了央行不愿意"救市"。那么,央行到底做没做呢?

实际上,6月20日尾盘回购利率突然回落,一些银行间交易员普遍猜测,央行进行了一定的干预,以稳定市场情绪。6月21日,周 五早盘,他们又发现有一批低价批发资金入场,规模100亿,拆借利率仅有5-6个点,这显然超乎寻常。次周,它们又发现了这一批资金以同样形 式出现。

这到底是央行绕道机构抛出,还是让某些大行担任"稳定器",尚未可知。随后又传出央行定向工行注入500亿。此事央行予以否 认。不过我们也从业内获悉,该次投放不仅存在的几率很大,且涉及到两家银行。

央行始终没有或不愿意以公开工具干预市场,比如调存 准、公开市场操作等,表明,央行要打破既有并重构一套新的话语体系。

25日早盘,银行间、股市、债券市场连坐。下午,央行发声,"合理调节流动性 维护货币市场稳定",这被广泛解读为央行软手。市场惊天逆转。7天回购利率回到了10%以下。

央行表示要用公开市场操作以及一系列工具调节流动性,但是,这一备受期待的干预在随后三日都没有出现。现状是,资金融出方仍然 较少,跨月融资仍然很困难。28日下午,出现在陆家嘴论坛上的周小川仍然语焉不详。

是什么让央行如此变化:从之前"光做不说",到现在"光说不做"呢?我们认为有三个解释,其一,阶段性的语言维稳已经凑效,逆回购可能要视更严峻而情况才重启,也就是 7月。考虑到外汇占款的继续萎缩和补交存准,7月份第一周的资金缺口,根据测算可能高达5000亿。另一方面,即便7月份上中旬非常严 峻,市场的强烈愿望也可能落空。因为,唯此方能对影子银行系统有效整理。第三,目前实体经济已明显进入紧缩通道,但企业资金面依然是很紧 张,因此,央行有理由认为,银行间基准利率的相对低位就不是真实的。关于此,后面还会讲到。

流动性黑洞

央行到底是怎么认识目前的金融系统和货币市场的?我们只能根据6月25日,央行的"安抚"公告来解读。

央行首先告诉市场,流动性是充足的。央行公告称,5月末,金融机构备付率为1.7%,截至6月21日,全部金融机构备付金约为 1.5万亿元。通常情况下,全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求,若保持在1万亿元左右则比较充足。

那么,这就留下一个问题,大量的流动性囤在谁的手 里?如果真如姜建清所言,连工行都觉得紧张,我们问了一些银行,紧张的确是非常真实的,甚至到地下钱庄高息借钱。那么流动性就一定出现了 某种黑洞。

我们认为,可能央行和市场所理解的流动性是两码事。所 谓备付率,也就是保证存款支付和资金清算的货币资金(按规定存放于央行)占存款总额的比率。理论上,备付金率可以约束银行的信用扩张。所以, 央行认为1.5万亿的备付金完全足以对付市场的资金缺口(初步计算,6月份大概缺口3000-4000亿左右。)

但是,备付金只是一个资金结果,而并不能反映其来源。比如,一家银行的高备付金率完全可能是依赖再贷款或者同业拆借,其支付能 力就弱很多,因为它必须承担更复杂的流动性成本。

另外,备付金是以超额准备金体现在银行资产负债表中,是基础货币的基础构成。而目前金融市场基础货币(比如说出现大规模挤兑, 储户提取的现金是基础货币)本质上并不稀缺,而是流动性需求,即基础货币衍生出来的"准货币",或者说"影子货币"的流动。

所以,央行所说的流动性,其实是最狭义的流动性,跟 市场所理解的广义流动性――金融市场水位――是两回事,我想局中人应该是一眼能看明白央行这个有点故意"掩耳盗铃"的动作。我们之所以说 央行不好说,就是因为这个原因。也正是这个动作告诉我们,央行心里,很明白。

基础货币和准货币的关系,可以形象的理解为米和粥的 关系。热钱套现流出,掏了一把米,锅里还有一大把。如果银行的客户现金支付结算,存在央行的备付米也是够的。现在的问题是,要短时间内, 按照米和粥的比例上缴两把米(20%存款准备金和财政存款),却有些掏不出来。

掏不出来的原因有两个,其一,水掺的太多,粥太稀,按比例掏的米过量导致粥不成粥;其二,粥冷冻,流体化,搅不动,导致沉淀在 各处的米抠不回来。这分别对应金融市场的是,杠杆太大、货币周转速度大幅降低。

那么,本轮央行紧缩风暴,其目标是哪一个问题呢?

市场普遍认为,央行有意逼银行去杠杆,既然表内的杠杆完全问题,有的银行贷存比远远低于监管要求,那么就是要逼迫银行去影子银 行杠杆,主要就是同业资产的杠杆。对此我们并不认同。

2012年,五大行中的4家银行首次披露杠杆率,平 均水平为5.11%,高于银监会规定的4%的最低监管要求,显然还处在合理水平。虽然我们认同影子银行有问题,但是不是整体杠杆问题,而 是资产问题。去同业业务的杠杆可能只是表象。

同业业务市场,激进的兴业银行和民生银行可能已经带动整体杠杆率突破了监管,这可能是监管层所知的个别超出能力的银行,对它们 的整顿是必须的,即便如此,我们认为这可能也是表象,我们在下文将细说。

人们谈论中国的高杠杆率,通常的角度是从宏观金融入手,几乎很少从金融机构推论。人们认为,2012 年底M2 为GDP 的1.78 倍,社会融资规模达到GDP 的1.88 倍,中国杠杆比率已升至一个很高的水平,但我们认为其实问题的核心,而在于资产周转速度。

从简单的费雪公式GDP=MV=PQ(M:货币流量,V:货币流速,P:商品价格,Q:商品数量)即可推导。V不变,则注入 M,刺激P上涨或数量增加。

对中国存量货币M2的争议相当大。其原因就是,在过 去十年中,中国形成了本质上以基建和地产为通道的货币供给机制。基建和地产的货币需求量大,但是周转非常慢。很简单,机场和楼房是的交易 频率是不可能像吃喝拉撒那样的。

中国目下有相当多的货币被冻结,有包括反贪腐、约束公有和公共部门支出等原因,但核心原因在于地产。2013年社会融资总量飙 升的一个重要的原因,就是投机需求退出房地产市场,从而导致楼市交易趋冷,大量的货币被刚需冻结在储蓄中。

现在,中国的货币流通速度,大概只有0.4―0.5 左右,美国大概在1.2左右。现在全社会的M2官方统计是100万亿,但真实M2应超过130万亿,因为影子银行系统创造的很多流动性不 计入M2,广泛意义上的影子银行系统(包括同业、委贷、票据、民间借贷)规模多大不好说。

本次银行间市场的流动性危机,本质上,也是地产金融 周转链条被切断所致,下面详说。

shibor操纵

影子银行与商业银行一样,是一种信用中介(credit intermediation),其在经济体系中提供三种转化:信用转换、期限转换和流动性转换,从而将全社会的借款人和融资人联系起来。因此,本质上是 一种融资安排。因此,指责影子银行系统通过各种金融工具大规模期限错配,本身是苛责。

中国影子银行系统的风险,在于其根基与美国影子银行 完全不同。影子银行的兴起,在美国主要是基于商业银行负债端的变化,中国当然也在2010年后感受到揽存的压力。但我 们认为最主要的,仍然是在政策约束下的主动性资产端安排,即将地方平台和地产类资产,装入表外。或者说,3年以来,影子银行逐渐从理财产品畸变为另一种地产融资链条。

影子银行系统的模式,和监管层的资产约束,不断的进行猫捉老鼠的游戏,并进而加速演化出过于早熟的金融工具系统。比如2009 年为了信贷资产或票据资产支持的银信合作崛起,信托通道被封死后,2012年银行又找到了券商。像兴业银行2010年后较大规模将信贷业务藏 在同业代付中,同业代付进表之后,又创新了同业偿付。至于票据业务,从转贴现,到2009年的"双买断",再到2011年的"卖断+回购"。至于资金池业务,它本来应该是影子银行的核心模式之一,但在中国它迅速的"庞氏 骗局"化。

中国式影子银行的过于早熟,也催生了它的脆弱性。在短短5年中,它带来了两个全局性影响。

由于它没有西方式的独立法人地位,而是依附于银行,而同时又具备理论上不受杠杆约束的存款创造能力,它刺激着银行大量的创造票 据业务输送到影子银行系统;并且,通过各种金融工具将同业业务、债券市场、票据市场等串通一体,打通了基础货币(同业拆借)和准货币通道,也 构成了一个多层级资产组合,放大杠杆,比如以票据同业拆借养债券,以债券养信托。

但是,它的先天缺陷是,由于没有多层次资本市场和资产证券化,该结构的久期组合绑定在地方平台和地产的信贷资产之上,这些资产 的周转率非常之低,最重要的是,资产质量风险巨大。因此,它要么拉长拉高票据资产的杠杆,要么需要一个体系外的流动性补给系统,那就是将银行 自营资金对接于理财账户(即丙类户)。

但是,这个信用链条被拉得过长,且交易成本过高,最终将导致货币周转速度的大幅度降低。因此,一旦监管层斩断债券灰手,并堵死了丙类户和自营资金的交易通道(5月份由中债登 口头通知,),上百个六月中到期的理财产品的兑付出现困难,它们得不到自营流动性的支持,因此涌入货币市场。但是丙类户通过纸质、传真、 电话等方式交易,周转非常之慢,资金在途非常严重。而以票据为基础的影子银行链条,在第一环,即出票贴现环节就要大费周章。

这即是上述,本次流动性危机,实质上是地产金融周转 链条被凿开所致。

它最重要的影响是,影子银行的崛起对货币数量论及其 货币管理体系形成颠覆性的挑战。M2、贷存比、货币乘数悉数面临失效。这正是目前中国在货币管理上的一个困难,尤其是在经济的紧缩转型通 道之中。

因此,当我们需要重新构建一个金融体系和监管系统,比如说,多层次资本市场、资产证券化、利率市场化等,央行就需要像掌握存准 和存贷款利率那样,掌握新货币体系的定价权,那就是银行间市场的基准利率――shibor。

然而,当央行转身,发现SHIBOR已经被同业间的大行或者伪大行所操控,以朝着有利于它们的负债端,或者组合杠杆的方向。本 次银行间利率的超级瞬时扭曲,不就是明证吗?

当隔夜拆借飙到13%时,有人愤怒的指责央行,应该懂得维护shibor的意义。我们的理解相反,这正是因为央行太懂了。

这就是我们所理解的2013年6月。

让我们明确下,我们认为本轮央行肃清风暴的本质目 标,是一件更大的事情,即重构一个货币运转体系,压杠杆只是短期表象,实际能做的可能只是控制杠杆,在杠杆控制前提下真正要做的事情,是 中期事情,那就是资产切割。

在此文中,我们沿着上文对流动性危机的内在梳理,朝外面走一步。如果将逻辑打开门往外走,我们将看到一幅既古典又前卫的金融途 径。

我们预期,中国在未来十年,可能将迎来双轨货币制,以及一个三足鼎立的金融局面。

影子银行之平方

为什么非要打压影子银行?对这个问题的困惑,不亚于到底什么叫盘活货币信贷存量?

让我们再总结下上文对"中国式影子银行"的内涵特征:第一,极强的依附性,以资产转移为核心,而非资产证券化,资产主要以非标 支持,风险传染能力较强;第二,货币创造性,使同业市场影子化,催生了新的货币创造体系,这就是所谓的"货币空转"问题;第三,它的早熟性, 由于监管的堵截,使得中国影子的金融工具超常发展,在没有纵深的金融市场结构的基础上,已创造出一些类似于西方的复杂衍生品。

从理论和历史的角度看,发展影子银行是必然的。在某 种程度上,影子银行、金融脱媒、利率市场化是三位一体的。它能有效的提高社会资金运用效率,合理配置资源,并且是以存量货币的形式。看起 来,高层所倡导的的方向,不就是影子银行吗?

那么,本轮整顿到底是进还是退呢?

中国影子银行系统实际上是在对它的去留存废的争吵中长大的。高层也一直对它爱恨交加,边走边看。客观上讲,它对中国经济和金融 的发展有重要的启发。现在的问题是,不知不觉间,它变得尾大不掉。

例如,今年第一季度,社会融资同比大幅增长58%,与GDP7.7%的增速严重背离。信贷总量对GDP比率从5年前的120% 增加到现在的200%,近一年半来,同业业务对信贷规模的虚增已经无法控制,比如2012年央行定调7.5万亿,影子银行光通过券商对敲票据 额外增加的信贷就达到2万亿左右。再如,6月前十天竟出现一万亿新增贷款奇景,且新增贷款中70%以上是票据,部分银行占比很高,如恒丰银行 98%、浦发银行94%、光大银行79%。

这意味着,金融体系开始脱离实体经济,独自加速在杠杆之中。然而,央行对此却难以下手。

中国银行业近十年高速成长的典范其实是兴业银行。它曾 是"半个地产股",后又称"同业银行",而且兴业系还有信托和证券公司,得天独厚的影子银行基础。兴业银行原来做同业,只是拾起鸡肋当饭吃, 弥补资本不足。后来竟发现是"涡轮"。以至于,近两年的民生银行被迫学习兴业,要做亚洲金融同业平台。兴业银行向来以高位创新,踏着监管红线 前进而著称。极具有混业经营的潜质,轻资产,收益在表内,风险在表外。

但是对兴业银行,无论你以贷存比、拨备比还是不良率去要求,都是合格的。而对表外,目前又缺乏监管体系,甚至监管指标也付之阙 如。某种程度上,近些年,银行系统的确有脱监管化生长,并导致宏观管理难度越来越大。

实际上兴业银行代表的,就是一种"地产(平台)―金 融"二元特权机制,这个二元机制日益露出它的负外部性,一荣百凋。并且,最终在某些层面,绑架了货币政策。

我们这里不是对兴业银行进行评论,而是论述中国金融的困境。那么,这里就存在一种路径猜测,即是否可能强制银行表外去杠杆,甚 至压回表内?

实际上去杠杆在理论和实操上,短期都是不现实的。一 个流传很广的误解是,央行希望去某项资产的杠杆,比如说同业票据、债券,或者非标资产。但这毫无用处,比如说,从个案来讲,兴业和民生的 买入返售累计1.6万亿,仅占总资产1%不到,五大行就更少。所以理论上影响很小。实际上,央行的目标是整个资产组合的杠杆率,前文有 述,我们可以简单理解成以杠杆套杠杆而成的连环杠,杠杆是作为一个链式甚至网状组合而存在的,其真实风险,实际上目前无法评估。值得注意 的是,大部分银行在进行投资者交流和风险提示时,也就是这样偷梁换柱的。

进一步说,在静态封闭的金融体系内,卖资产去掉的杠杆,同时就加在了另一方头上,整体杠杆不变,只有将债务去掉才能真正去杠 杆。不过如上文所述,影子银行的核心支持资产是地产和地方平台,久期长,且周转率很低。即,问题的核心是债务重组,也就是资产重组。但是,影 子银行的杠杆管理,是中国管理层从未遇到过的难题。因此是一个长期过程。短期压缩杠杆是不现实的。

影子银行本身不是坏事,在中国遇到的问题,其实是土 壤问题,怎么用的问题。

那么,是否存在另一个备受期待的路径,即全面的资产证券化,以解决债务问题?换言之,就地推动利率市场化?

这不仅意味着,监管层必须要重新构建一套监管体系,并且需要构建一套新的货币发行机制,在这个货币发行机制中,央行必须掌握核 心基准话语权,即加强市场基准利率体系和市场定价体系建设。

上文述及,目前的目前的市场利率基准shibor实际上是扭曲的。是谁操控了shibor呢?不仅有超大型资金冗余的国有银 行,也有"超出自身能力"的银行,甚或是"问题金融机构"。而且,我们认为,这其中还有相当一部分的国际资本。值得注意的是,和2002― 2007年的热钱主要集中在实业不同,2009年进入中国的热钱,大量集中在地产和金融市场套利,其影响亦难以估算。

实际上,如果考虑到人民币迄今为止,仍然充当着美元 的影子货币,那么中国的金融系统在某种程度上,就是美元的影子银行。因此,附着在国内银行体系上的影子银行,只是美元的影子2银行(影子银行×影子银行)。

下面,我们将叙述到,中国目前的货币模式其实是美元配置地产的模式。这从根本上,决定了中国激进的资产证券化,面临着巨大外部 风险。因此,中国很可能将迈入货币双轨制。

资产负债表"腾笼换鸟"

我们认为,高层应已经认识到中国问题的病灶,并找到了药方。我们要注意到,近半年关于城镇化的话题有所淡化,原在4月份开的城 镇化专门会议一推再推。金融拆弹,的确应是城镇化推进的先决条件。

上面我们讲到,中国式的影子银行其实是美元的影子2银行我们来清晰的描述下中国的货币 链条。

人们常说,我们是通过美元来发行人民币的。实际上, 美元不是人民币的通道,美元通过外汇结算机制,回到了央行的外汇储备,又反向向美国银行系统输送流动性。

而人民币相应的进入了银行系统。这些基础货币,即是 影子美元。这些影子美元的最主要的发行通道,近十年来,就是房地产和地方平台。我们是通过基础建设产业链和房地产产业链的产出与交易,来 实现货币的融通。所以,这是一个"美元配置地产"的模式。这个道理很简单。在不掌握货币发行权的条件下,中国金融系统 带有美元影子银行的色彩。在此条件下,根据特里芬难题,汇率和利率不可兼得,所以我们的利率工具和准备金工具受到相当大的掣肘。

这个模式,就是现在中国流动性的真正黑洞。

美联储退出机制的启动,将使得任何外汇储备不足和金融市场浅薄的新兴经济体感到危险。本次流动性危机,热钱撤离已锋芒初试。人 民币从去年底以来顶着恶劣的外贸环境保持强势,亦在于此。

考虑到中国影子银行与银行的在资产和负债上的头尾循环关系,这个流动性黑洞,可以理解为一个笼罩在银金融体系资产负债表上的大 笼子。2011年,"新增信贷总量"这个笼子管不住老虎,央行搞了一个更大的笼子"社会融资总量",结果发现这个笼子更管不住老虎。

中国的结构问题到底如何解决,我想这几年应该有一个脉络。这几年,在广东开展了一场甩开负债体系来进行的资产结构改革,时称 "腾笼换鸟",收效几何有目共睹。这两三年,在浙江一些地方,比如温州,又启动了甩开资产体系的负债结构改革,时称"金改",也几乎无疾而 终。这是在地方层面。在中央层面,影子银行得以成长,已经是负债变革的鼓励。非标资产的三令五申,又是对资产结构的约束。几经折腾之后,就是 现状。

来来回回很多次,我们最后应该发现,现在的中国单方面推进改革,均不可行。几番延误之后,利率、汇率、金融市场、经济机构、行 政效率这几方面的问题完全纠缠在一团了。中心,就是上述流动性黑笼子。肿瘤不除,万好转空。

怎么处理呢?回到过去?这的确是不少人盼望的,那就是一次性的进行切除手术。排除意识形态,单在实操上这也是不可行的,中国应 无法承受如此系统的冲击成本。很多人又盼望一场较大规模的经济自由化。我们认为这是铤而走险。中国的经济体系根本没有防御纵深,只有"银行―地产"这一个马其诺防线,一旦放 开,不言而喻。再如,这三年来,利率实际上已经适当市场化,但却客观上导致肿瘤越来越大。

这不是市场化的问题。而是说明,中国既有结构问题的解决,必须要从资产和负债两端同时入手。我们认为,高层制定的路线,就是走 第三条道路,既不是切割,又非放手,而是整体隔离。

从金融体系来说,就是将上述的"美元―地产(平台)"这只老虎,整体的剥离到另一个金融交易体系中,而且这个体系,必须能满足 美元资本需求,但它又如何能保证核心资产定价权不丧失呢?

我们认为有两个办法,其一,掌握这个金融交易体系的 基础定价权;其二,把核心的代表中国未来前途的资产,重新装进银行的新的资产负债表,同时为银行换一套钥匙和锁。

是谓,资产负债表"腾笼换鸟"

双轨货币制

中国已表示今年将制订出协调推进资本账户开放蓝图,并且利率、汇率和资本账户改革可能同步推进。跟从最近的信息看,方向似乎越 来越明晰。我们很可能选择金融双轨。

目前证券系统的资产证券化和债券期货开发的工作正在推进。因此,未来多层次的资本市场,尤其是银行间市场将获得长足的发展。证 券化和债券平台最核心和优先的对接资产,应该就是上述的地方城投平台和地产类的次级债务。28日,周小川在陆家嘴论坛提供了信号,支持外资银 行进入银行间市场。

回头看,一些为利率市场化的推进配套的制度安排,已 经初步见到了形状。比如存款保险制度的推出,年初央行启用了新的公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations, SLO)。可以预期,下一步央行将进一步整顿并掌握上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)的基准性,并建立基准定价体系。

另一件事可能将同时启动,即地方平台不良债务的整体切割和处理。按照10万亿的平台债务计算,可能会有3万亿的坏账,这可能才 是"盘活货币信贷存量"首要之义,和首要之量。当然,地方不良债的处理向来是一个艰难博弈过程。

显然,如果要对不良债务做切割,势必要将影子银行系统与信贷系统的资产关系做清理。而这正是半年来影子银行风暴的指向。

如何对影子银行系统和信贷系统进行切割呢?我们认为 有三件事情是必然要做的,首先让影子银行不再加杠杆,当然也不可能真正较大力度去杠杆,否则将带来系统性影响;其次,要对影子银行进行的 资产关系进行确权;然后我们认为会压制票据业务,控制转贴现,甚至在一定情况下切割掉其与同业业务的关系。有一件事情我们不知道是否必 然,那就是重修银行的资产负债表规则。

与平台债相反,我们认为一些战略性的优质资产,可能仍将留在传统的银行信贷通道,这些包括企业资产包括小微、技术性资产,尤其 是一项开放性可塑性极强的资产――农地。

如果将不良地产平台类资产整体移出银行的资产负债表,并建立新的约束机制,那么优质的货币配置给实体经济尤其是私有部门和农业 部门,将变得可望可及。同时,银行资产和负债端风险成本也得到较大缓解,在此条件下,大幅度的降低基准利率或者准备金,为实体经济输血变得可 能。

总体来讲,我们可能见到这样的一种双轨货币机制:美 元与人民币参与银行间市场的定价,主要以存量货币为主;而人民币主要参与对优质信贷资产的定价,提供增量货币,逐步打开存款上限和贷款下 限。

在风险适度隔离的双轨中,大幅降低资金成本和资金交易成本,放权简政,提高货币流通速度,优势资源保护并配置给实体经济,从死 磕需求,到释放供给,这是目前我们所能预期的金融变迁图景。

三足鼎立的金融格局

本质上说,人民币的任务是首先掌握自主权,然后找到新的货币发行通道。关于前者,我们认为央行已经努力了好几年,最后发现彻底 改变在中期是不可能的,在经济学上也行不通。关于后者,我们原来认为应该是城镇及农村资产的证券化,现在想来也是错误的。

最好的办法就是这样,美元也作为基础货币进来,但尽量关在以地方资产为中枢的银行间市场,因为不产生货币乘数,因此上述的流动 性黑洞不至于扩大(ps:想想看,让外资去约束地方政府怎么样?你不是天天唱空吗?);人民币自己的基础货币掌握银行系统,给有未来的资产加 杠杆。

但理想国是不存在。

我们这里始终没有谈到权益市场,也就是股市。

在双轨货币机制下,理想的状态是美元的温和流动,中 国央行逐渐掌握货币发行的主导权,否则人民币将面临巨大动荡。从金融的角度讲,当下或许是一个不错的推进机会。然而从实体经济的角度,则 意味着中国需要主动降低经济增速和外贸出口。

从一年的中期看,我们预期会出现一次较大规模的全球性的通货紧缩。这对股市的意义,不用我们多说。

中国实际上是在与泡沫、美元同时赛跑。我们需要迅速的挤出泡沫,切割风险,并重新获得比较优势。在货币政策基调既定的三个月 内,增量货币泡沫已经不可能重现,在经济明确进入紧缩的通道中,实际利率的提高不可避免。资金面紧张可能将持续较长的一段时间。

而美国温和复苏和QE退出的通道已经逐渐打开,廉价美元时代告终了。日本的安倍经济学似乎奏效了,日元的恶意贬值也将告一段 落。我们认为,最大的概率是,人民币升值很快走到尽头。在过去相当 长时间内,中国以让渡汇率市场策全金融市场,现在可能要反过来。

从战略上看,中国的金融体系重组、债务重组的完成大 概需要花两年时间。2013年6月,将是一场洗牌大幕的开端。一些实质性的债务违约,及抗风险能力若的金融机构(很可能是信托和城商行, 我们对诺亚的商业模式也持保守看法。)的技术性破产,是不可避免。我们也将看到整个金融行业的重构,银行、信托、券商乃至基金,每一个行 业中的一些代表性的成长路径和企业,将走入痛苦的调整期。银行业的混乱程度可能远超预期,会有很多风险敞口陆续暴露(因此我们对一些券商 持续不断的看好银行行业感到相当困惑,现在银行股的遭遇必类似于2010年的地产股,估值体系已经被破坏了)。

(需要强调的是,本次央行铁腕治世之所以被一些专业人士非议,一个重要原因是,行业担忧打压的恰是创新能力强的金融机构,比如 兴业银行、民生银行、中融信托,从而反向导致的国进民退。此种担忧不可谓不切。但也不宜忧天。高层意图在于切割肿瘤,再图创新。短期看,一些 过于偏激的机构的确会遇到难题,如股份制银行中兴业银行、浦发银行,全国性银行如恒丰银行,及不少的城商行。民生银行的性质远没有它们严重, 资产端的创新会受到保护。中融信托挺过这一关,将是伟大的公司。倒是一些后进的中小信托厚度太薄。)

从本质上讲,这是一个金融向产业回吐红利的过程。这 将为资本市场培育下一个扎实的基础和竞争力。对宏观经济而言,我们最大的不确定是,如何处理庞大的重化工过剩产能。

从格局上讲,我们认为建设多层次资本市场的涵义主要就是培育银行间市场。这个市场的培育壮硕,将打破目前银行与股市之间的二元 竞争,而且股市永远弱势的格局。未来国家资本影响信贷,外资参与影响银行间,民间资本影响股市。股市的日子总体待遇会好一些,机构投资者会越 来越多,央行的压力会越来越大。

有些事情不好说,点到即止。现在格局清晰了。为什么郭树清主席意外离任,利益集团之争是表象,与跟宏观导向有悖是主因。去年顶 着民意解决了证券系统的问题,今年再解决银行系统,保监系统问题不大,后面央行的话语权会越来越大。也只有集中管理,才能度过多事之秋。所谓 以退为进。

只是解决银行系统不是那么容易的事情,中国最大的利益集团,趋势看到了,鹿还没死。

另外, 我们猜测,一些金融机构的高管,将不可避免的揖别浮华。

我们的生活亦将发生巨大变化,我们将进入供给学派经 济学的场域,我们会感受长期负担的减轻,也将感受中短期压力的剧增,我们将见证百花齐放的创新,也会遭遇创新破坏的痛苦。我们将历经一个 大时代,也将历经大时代中的人世沉浮。

21世纪经济报道:借石油央企包装身份 神秘女人纵横圈内外筹资多年

  甄秀玉用"石油系 统内部人士"等身份,在全国各地以"能获得石油进口配额及参与石油项目"的名义进行融资,"可以肯定的是,在石油系统内部有人在配合 她。"

  位于上海外滩的威斯汀大饭店,是这个繁华都会的地标之一。每到华灯 初上,这家内饰奢华的五星级酒店自顶层"莲花宝座"冲天射出灯光,让这座庞大的建筑体在外滩的夜幕中更为耀眼。

  今年已过七旬的甄秀玉,是酒店此前的常住之客,经常大手一挥签单摆 宴。与她接触过的人对她如此描述:身高一米过六,体重200斤,酒量惊人,声音浑厚,经常未见其人先闻其声,在威斯汀如入自家后院,酒店老 板、各级经理,甚至服务生无一不认识其人。

  最为关键的是,甄秀玉每每在豪饮之后,都会在服务生递上来的消费单上风 度潇洒地签下一个单位名称――中石油外事组。也正因于此,其在威斯汀大饭店20层长包的办公套房,成为各路试图涉足石油生意的投资者争相造访 的对象。

  来自上海本地或山东、广东、福建等地的投资者们,手提现金,穿过这 家酒店的大堂,在5层咖啡厅见她,或与她共进晚餐,寻觅一条挤进"石油生意圈"的财富之路。

  在先后与甄秀玉商谈过业务合作的人眼中,甄秀玉有着与其年龄不相匹 配的旺盛精力,其随身携带的提包中经常置放着多部移动电话,"从早到晚总有接不完的电话,见不完的人。"

  来到上海后,善于交际的甄秀玉很快便有了另一个亲切的称呼――"老 大姐"。在此后与经人引荐的政府官员、银行高管、 私人老板、民营石油大亨等各界人士见面时,介绍人也往往会在客套的铺垫后加上一句,"这是石油系统里的老大姐,人脉丰富,与中石油、中石化高 层以及退休领导的关系都非同一般。"

  接近她的人说,甄对形象十分讲究,所穿衣服都量身定做,质地精良, 就连理发都有指定场所。

  但是,在沪活动仅短暂两年后,2006年底,这个外人眼中能量惊人 的"老大姐"却突然"携集资款"人间蒸发,没有人知道她的确切去向。

  "甄秀玉失踪后,很多人都在找她,除了上海外,在北京、天津、青 岛、深圳等地的人也都在找她,她到底是个什么人,什么身份背景?没有人能摸清她的底细。"上海某酒店客房里,在一家上市公司任职高管的戴卫清 坐在记者对面,像是自言自语。

  戴的身旁静放着一个袋子,里面装着厚厚一摞装订好的材料,都是其此 前先后向甄秀玉打款的票据证明,以及多年来对甄秀玉行踪的整理记录。2008年她似在北京,2010年曾在深圳现身,目前又据传人在天津。

  她为何出现?代表了谁?目的何在?直到今天,围绕甄秀玉的诸多疑团 仍没有答案。本报记者历时数月调查,这个女人有着多张"面具",虽不能完全摸清其数重身份掩盖下的利益输送网,但此间的隐秘关系链已初具轮 廓。

  "甄秀玉编制了一张大网,以能获得石油进口配额及参与石油项目的名 义进行筹资,"戴卫清说,"当然,这些年总共集资了多少钱只有她自己知道。她随身携带着一个笔记本,上面密密麻麻记着账目。"

  央企名片:阔绰的"老大姐"

  "中石油外事组"、"中石油特派员"、"中石化原三产部主任"、 "中油五洲石油进出口有限公司上海分公司负责人"、"江苏省昆山煤炭石油总公司上海分公司负责人",是甄秀玉最频繁使用的标签。

  对于手中保存着多份借据及借款证明的投资者来说,甄秀玉这个操着安 徽口音的"老大姐",因其丰富的社会关系网,以及阔绰的出手风范,此前无疑是他们笃信的"贵人"。

  甄秀玉在国内各地进行借款、"展开业务"的起始时间不得而知,但其 在上海借款集资则始于2004年左右。

  沪上多名与其有着债务关系的人士向本报记者回忆,甄秀玉平日出手极 为大方,在威斯汀大饭店有长包套房,打印机、传真机、电脑等办公设备一应俱全,并且在位于广东路的上海天赐公寓也同时长租下四间套房。

  "除了这两个黄金地段,甄秀玉在其他地方还包下了一些高档房间。她主要的活动地点在威斯 汀大饭店,其余都是用来接待的。"另一名要求匿名的知情人士说。

  连续两年内,甄秀玉在上海广结人缘,无论是此前相识之人,或他人引 荐者,但凡来上海拜会,甄都会安排在高档场所大设筵席。

  "老太太每天的接待费用非常高,无论是谁来找她,她都负责宴请,吃 完饭后又让司机送到天赐公寓的套房里休息,或者就在威斯汀大饭店另外的长包房里住下。"

  接近甄的上海人士说:"饭桌上单瓶上万的酒随便喝,高档洋酒、白酒 都是家常便饭,所以每吃一顿都是8万、10万,吃完后甄秀玉就以'中石油外事组'的名字直接签单。"

  "中石油外事组"、"中石油特派员"、"中石化原三产部主任"、 "中油五洲石油进出口有限公司上海分公司(以下简称'中油五洲')负责人"、"江苏省昆山煤炭石油总公司上海分公司(以下简称'昆山煤炭石 油')负责人",是其使用最为频繁的几个标签。而甄秀玉"高端"的个人形象,以及以此为衬托展开的社交活动,也都"借力"这一系列的头衔。

  除两大石油央企的身份头衔外,本报记者掌握的材料显示:中油五洲是 一家注册地在北京,拥有国家商务部批准的原油、成品油和燃 料油进口资质的民营企业;昆山煤炭石油虽然目前已经完成改制,但之前其资产归属于江苏省商务厅,属于地方国资企业。

  铺张的排场外,最让接触者印象深刻的,就是甄秀玉时常"无意间"蹦 出的有关两大石油央企、以及原石油部的内部信息,甚至关于在任及已退领导的家长里短。

  接受本报记者采访的多名人士证实,甄秀玉曾在多个场合称与中石油、 中石化彼时在任高管以及目前在职高层关系甚笃。尤为明显的是,除手头掌握的包括中油五洲、昆山煤炭石油等在内的公司全套工商材料及公章外,甄 秀玉对中国石油行情,资金,股吧,问诊)系统内部的产业配置、运营数据、人事 关系也如数家珍。

  依靠充分完整的公司注册资料,以及自称在中石油等央企内部多年搭建 的人脉关系,甄秀玉在上海左右逢源,来自银行、投资机构、民营石油企业老板等不同身份的人,都成为她在威斯汀屡次会面的商业"合作 伙伴"。

  2005年至2006年间,甄秀玉开始以"手头有油品进口配额和指 标",以及从俄罗斯进口M100燃料油等理由在上海进行分批借款。由于她长期打造的"石油系统内部人士"身份,与其建立起关系的人先后将"一 捆捆"现金拱手相借。

  "和甄秀玉打交道的都是些有身份的、在商场里摸爬滚打很多年的人, 对她手中的公司资料,以及中石油红头文件都经过仔细核实后才借钱给她。"一名追踪甄秀玉、在北京长期"守株待兔"的借款人说,"毕竟石油是国 家控制的生意,如果能参与进去回报是非常巨大的。"

  但2006年底,这位"老大姐"突然从上海消失,"酒店房间里的东 西都没拿走,房租也没付,连酒店的人也都在找她。"

  此前以"合作经营"、"个人借款"等方式向其提供资金的人,一时如 热锅上的蚂蚁。他们聚集在一起,相互打听甄秀玉的去向,或一遍遍拨打她的手机号码,尽管电话那头再也没有传来他们曾经熟悉的安徽口音。

  "上面领导"指定平台:以进口油品融资

  甄秀玉对其在国有石油公司中的"关系靠山始终三缄其口。除了经常向 外人谈及和已退高管私交甚好外,对于具体安排她做事的人从来都不说,只称自己负责为"上面的领导"打理着多个关联公司,并强调"领导指定用这 个公司作为油品进口的运作平台。"

  多年来,与甄秀玉有过债务往来的人一直四处找寻她的下落,并动用一 些人脉资源试图摸清这个"老大姐"背后的关系网。尽管至今仍无一人全盘掌握,但一把灰色的"保护伞"已隐约可见。

  多名曾陪同甄秀玉参与商务接待的人士向本报记者证实,甄秀玉在上海 活动期间,中石油、中石化总部的相关负责人曾多次前往上海。除此以外,包括中国工商银行行情,资金,股吧,问诊)、民生银行行情,资金,股吧,问诊)、中国农业银行行情,资金,股吧,问诊)等总行、地方分行在内的高管,也屡屡成为甄秀玉宴请时的座上宾。

  曾仔细核实甄秀玉所出具材料真伪的银行人士说:"甄秀玉经常提着的 公文包中存放着很多文件,都是印有'中石油集团'、'中石油销售总公司'等抬头的红头文件,并且盖有公章,此外还有一些供银行进口开证使用的 进口合同书。"

  接近她的人士中几乎无人知晓她究竟通过何种渠道获得这些"垄断"资 源。曾协作其筹备石油贸易事务的人透露,2006年,甄秀玉曾借助昆山煤炭石油平台从俄罗斯进口了一船标号为M100的燃料油,并卖给浙江的 一家公司,这也是其在上海活动期间,唯一落实的一次石油生意。

  正是这仅有的一单买卖,让甄秀玉背后的"保护伞"初显端倪。

  中石化下属公司金陵石化一名负责人接受本报记者采访时证实,每年两 大石油公司都会根据国内的成品油消费需求,提前制定次年的进口配额总量。这一总量根据油品类别,由集团层面统一逐级分配,而这种"以产定销" 的管理运营模式也堪称"铜墙铁壁"。

  "可以肯定的是,既然甄秀玉能从俄罗斯进口一船油回来,那就证明在 石油系统内部是有人在配合她的。否则,她无法从国有石油公司中获得海关报关的手续等一系列材料,以及安排码头、运输船只等。"上述金陵石化人 士说。

  事实上,由于国内目前石油产业中,两大央企巨头对市场的垄断话语权 极为强势。在动辄以亿为计的石油贸易环节中,中石油、中石化集团对各类油品的配额分配、业务安排等环节的控制都十分严格,外界几乎难以插足。

  "比如说要采购某一种油,所有的安排都是总部制定,下属公司是没有 自主权的。甚至用什么船运,在哪个港口卸货,仓储油罐和管道等都是集团层面调配,船只的使用也要提前预交三分之二的预付款,所有这些工作都要 提前几个月就开始准备。"

  金陵石化人士说,"所以,甄秀玉如果不是在总部有人协助,她完成不 了这些工作。"

  然而,甄秀玉对其在国有石油公司中的"关系靠山"却始终三缄其口。 除了经常向外人谈及和已退高管私交甚好外,"对于具体安排她做事的人从来都不说,经常以'上面的领导'笼统带过。"知情人士告诉记者。

  值得注意的是,甄秀玉曾多次向"生意场"上的朋友说,其负责为"上 面的领导"打理着多个关联公司,并强调"领导指定用这个公司作为油品进口的运作平台"。

  多份甄秀玉亲笔书写的借款字据,及转账票据等材料显示,在甄秀玉多 年的活动中,除中油五洲、昆山煤炭石油外,与甄秀玉存在关联的公司还包括"江苏福源石油化工进出口贸易有限公司(以下简称'江苏福源')"、 "浙江义乌石油贸易进出口有限公司"等。

  而在多个操控公司中,江苏福源这家公司的身份尤显"畸形"。江苏福 源由昆山煤炭石油2005年作为主体发起成立,其注册地点在江苏省江阴靖江经济开发区。但本报记者获悉,这家此前由地方国有企业发起成立的公 司,由于不能提供石油经营许可证,后被当地工商局注销。

  但这仍然丝毫不影响甄秀玉借助这家公司在上海进行项目筹资。 2006年,甄秀玉甚至手持该公司注销前的工商材料,在民生银行上海分行跨区域完成了公司基本账户的开设。

  "甄秀玉到民生银行上海分行的办公大楼,就像回家一样,每个房间的 人她都认识。最后在上海分行高层的安排下,给江苏福源开了账户。"彼时陪同甄秀玉前往民生银行办理开户手续的律师对记者说,"此外,中国工商 银行总行的高管来上海时,也和上海分行的负责人打招呼,要求为甄秀玉提供便利。"

  多方隐秘保驾:系统内的"保护伞"

  "中油五洲是负责给国家石油公司在海外进口石油的公司,和'两桶 油'下面的三产公司有着千丝万缕的利益联系,三产的经营非常混乱,就像两大公司的'后花园',很多石油系统的内部高管都是通过三产公司来从中 获利的。"

  银行机构为其大开绿灯时,拥有进口资质的中油五洲和地方国资企业昆 山煤炭石油两家公司与甄秀玉的关系也颇为暧昧。

  "甄秀玉在上海拿着中油五洲的工商材料筹备上海分公司时,李士博 (中油五洲董事长、中国石油商务高级副理事长)特意跑到上海来送锦旗,并向上海的投资者介绍称甄在石油央企中关系颇深。"一名在场人士向本报 记者回忆。

  甄在上海消失后,投资者曾致电李士博,他否认甄秀玉为中油五洲上海 分公司的负责人。但"李士博默许她使用公司的全套材料,并说甄是他们的协作单位"。

  而李士博在接受本报记者采访时则称,甄秀玉与中油五洲开展业务合作 时使用的身份,是原中石油财务部门的一名出纳。昆山煤炭石油原总经理周根宝则拒绝向记者透露任何信息。

  全国工商联石油商会一名民营油企人士告诉记者:"中油五洲是负责给 国家石油公司在海外进口石油的公司,和'两桶油'下面的三产公司有着千丝万缕的利益联系,三产的经营非常混乱,就像两大公司的'后花园',很 多石油系统的内部高管都是通过三产公司来从中获利的。"

  事实上,国有石油公司内部管理者或存在为甄秀玉提供捷径外,对石油 产业具有监管功能的政府部门中也有一批"身份神秘"的人群在为其"打伞"。

  曾在深圳协助甄秀玉操作业务的人士透露:2011年1月,国家能源 局一名山东籍司局级官员曾带领三名山东地方炼厂负责人奔赴深圳,"特意来见甄秀玉,要她帮忙解决原油指标。"

  当时所见甄秀玉拿出的进口文件,其抬头单位署名为"中石化供销公 司"。上述人士说,"能源局的司长与甄秀玉见面多次,甄把他安排住在深圳罗湖区建设路的汇展阁酒店,甄在这个酒店也有多套长包房,房卡都在手 里。"

  与国家能源局该司局级官员有过照面的另一知情者也证实,这名官员自 2011年1月初来到深圳后,在汇展阁酒店住了约两个星期才离去,中途先后多次来到甄秀玉居住的、位于罗湖区黄贝岭的凤凰酒店706房间商谈 "获得计划内原油指标的事情"。但两位人士都拒绝向记者透露该官员的具体职务及姓名。

  此外,中央国家机关工委一名与甄秀玉相识较早的官员也向本报记者证 实:甄秀玉与石油系统的退休领导关系密切,"上世纪九十年代时就介绍了我和中石油一名副总在上海见面。"但对于外界传言其曾动用政界资源协助 甄参与石油生意,这一官员予以否认。

  "虽然我们认识时间相对较长,但对于她在外面的事情我不是很清楚, 对于她到底是什么身份,我也不知道。"上述官员说。

  值得注意的是,除北京的"神秘人士"与甄秀玉保持着密切联系外,包 括福建省发改委在内的一些地方部门也和她存在关联,"福建发改委分管的、给当地海洋渔业船只供油的一家公司,全套工商材料也都在甄秀玉手 里。"

  除上海地区外,包括金陵石化、茂名石化、中原油田等多个下属单位的 高层及职工,皆与甄秀玉存在债务关系。

  "这么多年甄秀玉在社会上活动时,总有一些来头很大的人在替她搭 桥,这些究竟是些什么人?我们到今天也没彻底搞清楚。"接受本报记者采访的所有与甄秀玉发生业务往来的人士,几乎异口同声。

  身份起底:高干子弟的"前科"

  甄秀玉携款窜逃的"前科",在石油系统内部至今仍有据可查,但其多 年来仍能以"石油系统高干子弟"身份频繁展开活动。并且为向投资者证明业务真实性,她还曾出具过来自香港境内银行的石油贸易大额存单。

  值得玩味的是,甄秀玉在全国各地打着石油央企旗号四处活动时,使用 的是另一个名字。

  "在失踪之前,她一直都称自己叫'段力甄',我们也都叫她段大姐, 直到消失后我们去公安系统以及她老家核查,才发现根本查不到这个名字。"曾前往其老家进行调查的投资者说。

  2008年4月,得知"段力甄"现身北京房山后,戴卫清和甄此前在 上海的专职司机黄德兴等人赶到北京,将她控制在位于北京朝阳区惠新东街的惠侨饭店。在她随身携带的提包中,他们发现了多份他人身份证、复印 件,以及一个中国石油大学退休证。

  "在我们得知她的真实身份后,她承认了'甄秀玉'才是真名,并说自 己的确是中国石油大学的退休职工。"戴卫清说。

  但中国石油大学离退休工作处处长、党总支书记刘韵秋在对该学校离退 休员工名单进行查询后向本报记者证实,"我们学校没有一个叫甄秀玉的退休职工。"

  在持续数年追债未果后,2013年2月,戴卫清向上海市公安局静安 分局报案。该分局的调查资料显示:甄秀玉祖籍安徽滁州,小学文化,截至目前,甄秀玉的户籍所在地仍在安徽滁州市全椒县农村。

  "像她这样的人怎么户籍一直挂在安徽农村,这么多年从来没有迁出 过。"静安区公安分局经侦支队许敏伟说。

  本报记者后经多方调查证实,甄秀玉之所以能在石油系统中左右逢源, 甚至对国内石油工业了如指掌,源自于其父辈在原石油部的人际关系网。记者掌握的材料显示,甄秀玉父亲名为甄树森,早年曾参加革命,解放后曾被 任命为辽宁锦州石化厂(前身为"石油六厂",隶属原石油部)厂长。1964年,甄树森又被任命为石油工业部石油科学技术情报研究所副所长。后 来他被以泄漏国家机密罪判处无期徒刑,1969年去世。

  甄树森去世后,甄秀玉开始借助其父亲在石油部的人脉关系获取资源、 进行商业活动,并于上世纪九十年代初期在上海浦东川沙镇取得煤气站的经营牌照。但由于经营不善,甄在煤气站难以为继后携款而逃。

  来自上海浦东川沙县志的记载,彼时,甄秀玉经营的煤气站属集资性 质,而因其携款逃跑波及的用户居民总计超过3000多户。此后,迫于数千户居民的上访压力,上海浦东燃气公司出面,将甄留下的"烂摊子"一一 收拾。而甄秀玉也从此更名为"段力甄"。

  离开上海后,甄秀玉前往天津,注册成立一家名为"天津奥里特种燃料 油有限公司"的企业,本报记者调查发现,这家注册地位于天津经济开发区的公司联系人正是"段力甄"。

  不可思议的是,甄秀玉携款窜逃的"前科"在石油系统内部至今仍有据 可查,但其多年来仍能以"石油系统高干子弟"身份频繁展开活动。并且为向投资者证明业务真实性,甄秀玉还曾出具过来自香港境内银行的石油贸易 大额存单。

  "甄与金融机构及融资对象见面时,经常拿出在渣打银行汇丰银行开 具的、金额数千万美金的境外大额存单。"曾仔细核实存单的财务人士向本报记者证实,甄的存单票据"水印、抬头、签名、中英文对照等格式都符合 银行系统标准"。

  2008年在北京被上海投资者控制后,"走投无路"的甄秀玉为证明 自己筹资借款从事的石油买卖并非诈骗,还特意带着其中两名投资者南下香港,调取了一家名为"香港长汇控股有限公司"的注册资料。

  "甄秀玉将一整套资料给投资者看,并说这家公司是中石油下属的一家 关联公司。"知情者说。

  在多份"保密材料"经住了投资者的核实后,甄秀玉重新与他们签订了 一份借条。而在这些投资者怀揣借条回到上海等待还款时,甄秀玉又再一次"消失"了。

  "这个人太神秘了,居无定所,四处以合作名义找人借钱。但她拿出来 的那些银行存单又都是几千万美元的金 额,且与这么多政府机构、石油公司的人关系熟络。这不是一个只有小学文化的人所能造假的。"上海一名银行内部人士说。

  上海市公安局静安分局此前的调查记录也显示,近两年间,甄秀玉有过 两次前往俄罗斯的出境记录。但截至目前,静安分局仍未就其涉嫌诈骗正式立案。

  南下北上:再施"纵横术"

  在上海消失数年后,甄秀玉在深圳现身。一名追踪到深圳向其"索债" 的人士称,其抵达深圳见到甄秀玉时,竟发现她已"东山再起"――其身边又再次聚集了一批来自广州、中山,以及香港的各路"金主"。

  作为一名石油行业的资深"掮客",在酒桌上抛"内部段子"秀后台、 进而扩大人脉、继而以此再作新筹码,甄秀玉深谙这套"纵横之术"的精髓所在。

  多次与其进行商务宴请的人士回忆,在酒桌上,甄秀玉兴起时会时常谈 及两大石油公司内部的"趣闻轶事"。"她告诉我们,中石油现在使用的公司标志是在陈耕担任总经理时修改的,之前的LOGO不是这个样子,因为 不喜欢修改过后的设计,她还向中石油高层提出过反对意见。"

  在多次见证甄秀玉的强大"后台"后,甄身边的新老朋友也随之广撒人 网,陆续将各自生意圈中的重要人物逐一引荐给甄秀玉。这些分批次与甄秀玉见面的人,或在威斯 汀大饭店、或在上海老北京饭店的饭桌上,几杯烈酒下肚后便开始亲切地称呼甄为"老大姐"。

  而事实上,在甄秀玉搭建日益庞大的交际圈时,那些分别在各自行业担 任要害职务的"朋友们",也往往在一见过后,就成为其打造高端形象的二次筹码。

  "一开始与她接触的人大多是有一定社会地位的人,引荐介绍的人也都 是一些有能量的人。但往往是今天才刚认识,明天在另一个场合交谈时就显得相识日久,私交很深。于是在场其他与她初次见面的人,无一不对她的 '关系网'心生敬佩。"接近甄秀玉的人回忆。

  2010年,在上海消失数年后,甄秀玉在深圳现身。一名追踪到深圳 向其"索债"的人士告诉记者,其抵达深圳见到甄秀玉时,竟发现她已"东山再起"――甄的身边又再次聚集了一批来自广州、中山,以及香港的各路 "金主"。

  甄秀玉在深圳的凤凰酒店,如同在上海威斯汀大饭店一样,同样办理了 商务套房的长包业务。光鲜外表下,甄秀玉也再一次成为众人"巴结"的石油生意"代言人"。她依然穿着考究,繁忙地接待一拨又一拨的投资者。

  "当时和甄来往最频繁的人名叫陈国华,此前一直在深圳和香港做融 资,在商场上有很多生意搭档,知道甄秀玉在做石油进口生意后又介绍了很多人以及投资公司给她。甄先后见了五六批人。"上述人士说。

  在陈国华先后介绍的多个投资者中,南洋兄弟烟草公司继承人、广东佛 山"简氏别墅"实际拥有人李沅流,成为了甄的融资对象之一。

  在李沅流与甄秀玉商谈后,李决定以位于佛山市禅城区人民路臣总里 19号的"简氏别墅"房产证作为 抵押,向银行进行贷款融资。 据李沅流和甄秀玉达成的协议,由甄负责贷款一亿人民币,贷 款成功后,李分2000万,其余8000万挪借给甄投资石油生意,收益后归还。

  "简氏别墅"为著名华侨商人、南洋兄弟烟草公司创始人简照南兴建, 属国家级文物保护单位,后因历史问题及原址改造商业街,实际拥有人李沅流与地方政府就别墅的产权归属纠纷,实际上迟迟未能解决。

  "老李是此前广东最早的一批富豪之一,后来家底败落,所以也希望能 拿手上的老宅子融一笔钱,老李答应甄秀玉,如果房产贷款成功,可以让出位于广东江门珠江口的一个小岛上的码头给甄作为海上加油站。"曾协助甄 秀玉和李沅流参与"简氏别墅"贷款事宜的知情者说。

  随后,甄秀玉开始拿着李沅流提供的别墅房产证明,与中国农业银行深 圳分行进行接触,但由于别墅属国家文物不能作为抵押资产,融资最终无果。

  发现正规渠道难以通行后,甄秀玉又开始寻求民间融资,并先后与深圳 多家民间融资公司及广东温州商会进行接洽。

  "甄先后带着一个叫黄应昌的融资评估公司老总和评估专人去别墅参观 了几次,还交了5万元的资产评估融资项目书,但最后还是没有成功。"上述参与融资的人士说。

  事实上,借助"落寞"富豪李沅流进行融资借款,仍只是甄秀玉经营人 脉的一个缩影。重要的是在其不断延伸的交际圈中,法律、金融、证券等领域任职的各路人马皆为其所用。

  "甄秀玉非常擅长利用人脉,各行各业的人都有用处,她都能像滚雪球 一样借力使力。"接近甄秀玉的人说。

  而她的"纵横术",至今也确实仍未结束。

  7月初,两名与甄秀玉保持联系的投资者向本报记者证实,目前甄秀玉 正身处天津,依照她的说法,其正在天津大港油田运作承包几口钻井。但这两名投资者以"私人协议"为由,拒绝向记者透露甄秀玉目前的联系方式及 居住地点。

  虽然频繁更换联系方式,但"甄秀玉与极少数的投资者断断续续保持着 联系,经常会以短信的形式进行安抚,说正在和领导们活动,再进几批油就能把钱全部还给我们,而私人协议的内容也就是会优先偿还这些人的钱。" 曾为甄秀玉提供法律服务的律师说。

  "这些天我耐心说服(领导)他们,情况很好,不用担心款子的事,我 一定人款同回!"甄秀玉在发给其中一名投资者的短信中如此说道。

  而在调查期间,本报记者陆续多次拨打甄秀玉先后使用过的4个移动电 话,无一接通。